1、地缘政治格局与资产价值重构

地缘政治东稳西荡格局：当前全球地缘政治呈现东稳西荡的深化态势：a.西方阵营内部波动不断，美国对欧盟存关税威胁、格陵兰悬案待解、下届美联储负责人人选仍在搜寻辩论；日本因承诺财政刺激引发外资对其国债市场的担忧与波动，美日或联手干预日元汇率，西边局势整体动荡；b.中国外围环境悄然改善，以达沃斯论坛加拿大总理演讲为标志，诸多西方国家在中美关系中愈发倾向寻求平衡，重视务实可控的互惠合作，避免零和博弈主导经贸往来；c.具体来看，中加达成贸易协议，中国下调对加部分关税，加方逆转禁令引入中国新能源汽车；德国或扩大新能源汽车补贴至中国品牌，以最低进口价格框架替代惩罚性关税，平衡产业竞争与消费者福利；英国首相2026年1月将访华，系2018年以来首次首相级访问，释放高层对话回暖信号。该格局为中国出口产业链升级及外资重注中国资产提供了更有利的窗口期。

美元资产祛魅与法币信用：东稳西荡的地缘政治格局推动了美元资产一枝独秀的祛魅进程：a.过去一年美元指数累计贬值约10%，但更核心的变化是以美元为代表的国际法币体系，正对法币以外的战略资产呈现渐进式贬值，且趋势仍在深化；b.当前全球发达国家普遍面临政府债务高企、财政赤字膨胀困境，仅部分国家借AI革命实现生产率提升，多数国家存在生产率进步乏力、人口老龄化问题，多重因素蚕食全球法币体系信用；c.这一背景下，贵金属等法币外战略资产获得相对有利的配置环境。

黄金配置价值与价格预期：黄金的配置回归趋势正持续加快：a.全球央行外汇储备中黄金占比自2011年起缓慢上升，当时源于对债务及美元信用的担忧；2022年俄乌冲突后，地缘政治担忧加剧，黄金占比上升提速，进口量翻倍，当前已达25%左右，且增长未现放缓；b.2025年全球央行持金规模达4万亿美元，超过持有的3.9万亿美元美债，成为结构拐点，但此变化主要由金价上涨推动；部分央行已调整策略，转向以持有黄金绝对吨数为目标，如波兰央行提出上调持金吨数；c.虽美元地位不会短期崩塌，但东稳西荡的环境下，市场对传统法币体系的风险溢价和对冲需求上升，贵金属对法币的升值重定价趋势将延续；基于美元指数贬值及全球央行黄金配置需求稳步上升的判断，全球贵金属团队上调2026年下半年金价目标至5700美元/盎司。

2、中国宏观挑战与科技亮点

中国宏观经济挑战：中国宏观经济面临较大挑战，同时微观领域存在诸多亮点。消费方面，2026年国补规模与2025年类似，但以旧换新的边际效应递减，且2026年开年以来国补尚未下发至地方，以旧换新政策未实际执行，导致汽车等大件消费开局不利，处于回落过程中，若上半年消费、就业表现不佳，下半年或出台包括服务业在内的刺激消费政策。房地产对宏观经济的拖累显著，2025年房地产对整体名义GDP的拖累为-2.3个百分点，2026年仍将拖累-1.7个百分点，对5%左右的GDP目标实现形成较强挑战。此外，房地产通缩存在多重传导机制：房价下跌的负面财富效应促使居民增加预防性储蓄、减少消费；房地产行业规模收缩导致建筑业及相关服务业就业下降、居民收入受影响，这些效应存在自我强化倾向，需要政策介入修复预期。

房地产市场现状与政策预期：当前房地产市场量价齐跌的局面尚未完全结束，2026年、2027年仍处于艰难探索期。房地产调整分为三个阶段：a. 第一阶段为缓跌，前期房屋持有者因交易成本和名义价格刚性，具备持有能力，房价缓慢下跌；b. 第二阶段中期，居民收入预期转弱、财富效应回撤，房价加速下跌，2025年下半年一线城市补跌是该阶段典型特征；c. 第三阶段末期，房价逐渐接近基本面，买方库存消化增多，房价和成交量下跌趋缓。当前市场处于第二阶段向第三阶段过渡的时期，仍需时间调整。政策层面，决策层会尊重市场规律但避免超调，可动用的工具包括降息降准、个别一线城市放开限购，更具可能性的是定向补贴按揭利率，既能托底房价、防止情绪失控，又不会引发大规模道德风险。短期出台全面大规模刺激政策的可能性低，避免加剧道德风险、财政债务压力及资源错配，更可能在人口净流入、租金回报率稳定、房价接近基本面的城市开展按揭补贴试点，形成正面示范效应，抑制房价过度下探。

中美AI竞争格局分析：在宏观面临挑战的同时，科技领域存在诸多亮点，中美AI竞争各有千秋。美国在大模型前沿、算力规模及生态资本纵深方面具备优势，多个行业已进入AI能否提升效率、改善收入的验证期。中国AI领域呈现两大趋势：一是国产算力替代进程加快，相关IPO频发；二是行业应用场景加速落地，如垂类应用、可执行任务的Agent（如阿里巴巴推出的相关产品）、医疗领域垂类应用等，中国在应用场景挖掘方面具备优势。但国产算力短期存在产能缺口，预计2027年国产芯片产能才能充分释放。为避免在AI大模型训练竞争中与美国拉开差距，中国或有条件允许头部AI企业适度配置英伟达芯片，同时要求头部企业以较大比例支持国产芯片，在满足短期算力需求与推动长期国产化、解决卡脖子问题之间实现平衡。

3、A股港股市场与全球配置

A股流动性与监管信号：开年以来中国股票市场整体格局健康有利，A股和港股市场流动性充裕且长期可持续，不受短期因素干扰。依托2019年起每周五发布的1-100区间日度A股市场情绪指数（过冷警戒线22，过热警戒线78）观察，2026年1月6日该指数首次冲破过热警戒线78，1月12日进一步冲破90极值，当日指数与月移动平均差距接近40个点，为2024年924行情后的极值。监管调整融资融券保证金比例后，该指数一周内从九十多的极值回落至57，处于22-78的正常中性区间，当前月移动平均为61，两者差距显著缩小。这表明监管信号明确，市场反应及时，交易情绪更趋理性，监管早干预举措健康有效，降低了后续更严监管的风险，不会扭转2024年924行情以来的健康牛市状态。

港股IPO与市场生态：市场关注港股IPO是否在2026年降温，此前已将港股IPO过热可能导致市场生态稀释列为2026年上半年重点风险点。若监管从市值等维度调整IPO规则，将是对该风险的提前预防，属健康的市场调整。据公开数据，2025年港股新上市的中国公司，其盈利收益率（earnings yield）、ROE、盈利增速等核心指标与行业整体水准相当，未对所属行业产生明显负面冲击。目前需持续关注相关政策是否出台，若落地将根据具体措施解读细节，当前港股IPO监管方向与市场中长期健康发展需求趋同，应保持动态追踪以观察其对市场生态的后续影响。

全球资产配置方向：开年泛亚洲市场中，中国市场表现良好但并非一枝独秀，日本、韩国、台湾市场涨幅更高，凸显全球投资者多元化配置分散风险的策略，这一趋势强化了对黄金等贵金属的乐观判断，军工国防板块也具备向上空间，欧洲策略团队持续建议增配欧洲国防板块，认为关税纷争将推动欧洲增强自身独立性与国防开支。日本40年期国债收益率冲破4%引发市场波动，但风险可控：消费税调整提议不增加财政预算，债务与GDP比例处于下降通道，且超长期国债的一半由日本央行持有，因此仍建议超配日本股市。中国资产因在中美博弈中未处下风，可投资性相对上升，对资金流向保持乐观。同时提示，农历新年前流动性可能偏紧或存短期波动，介意者可规避；4月特朗普访华前需关注外部环境，中美中长期战略平衡格局不会被局部小事件干扰，2-4月需密切相关动态以适时调整。

4、房地产周期与经济影响

房地产调整三阶段判断：当前中国房地产处于快速下行但基本可控的周期，房价已明显回落，但估值尚未完全与基本面对齐。预计2026年全国房价下跌8%，2027年下跌6%，部分高能级城市最快要到2027年下半年才会出现企稳迹象，该时间点较此前预期延后1-2个季度。根据国际经验，房价下跌分为三个阶段：第一阶段为2021年下半年-2022年，成交量萎缩，但价格存在粘性，卖方因名义债务刚性和损失厌恶初期拒绝降价；第二阶段为2023-2025年，市场预期转向下跌，卖方开始主动止损，价格下行斜率加快，多个一线城市房价明显回落，当前正处于该阶段后半段；第三阶段为降幅趋缓的收尾期，当房价接近合理估值，租金、长期人口结构等基本面因素重新发挥作用，成交逐步修复，但真实企稳要到2027年下半年才能实现。

房地产对经济与资产的影响：房地产调整对名义GDP、经济结构及居民资产配置均产生显著影响。房地产相关需求占名义GDP的比重，高峰期接近30%，2025年降至15%，预计2026年降至13.5%，2027年降至12%；对名义GDP增速的拖累在2025年较高，2026年、2027年将分别维持在1.7个百分点、1.3个百分点，名义经济增长仍会承压。在此背景下，中国经常账户顺差预计2025年-2027年维持在GDP的3.5%左右，这既体现中国产业链竞争力，也反映国内需求偏弱：进口增长乏力，部分制造业部门为覆盖可变成本维持产能并降价出口，出口依赖度被动上升往往对应营收增长放缓，而凭借自身竞争力主动扩大出口的行业利润率更稳健。这种顺差与竞争力不完全对等的环境下，人民币缺乏大幅升值基础，2026年、2027年将呈现温和有限的升值趋势。居民资产配置方面，随着房价下行，居民储蓄从房地产流向金融资产；低利率定存利率下行后，居民对高收益、高风险金融资产的配置潜在规模和潜力上升，但实现路径具有阶段性，因居民风险资产配置行为、风险偏好与市场赚钱效应相互作用，形成多均衡系统。

5、房地产市场与政策判断

短期市场回暖真伪判断：近期市场关注二手房成交量改善、挂牌量下降、房价跌幅放缓是否意味着市场回暖，相关调研认为现阶段断言市场回暖为时过早。短期二手房成交量改善是春节时间错配、监管正面舆论引导、元旦前后城市端政策放松等因素叠加的结果，且成交房源多为过去半年跌出性价比的中低价位老破小，或与学区房一季度集中释放有关。同时，政策刺激效果逐次递减，从2024年能维持1-2个月有效递减至2025年下半年仅维持一周左右，因此成交量改善的持续性存疑。而一线城市二手房挂牌量下降、房价跌幅放缓，是2025年8-11月挂牌量大幅走高、房价连续加速下滑后的整固期，需持续观察后续数月的成交量、挂牌量及房价走势，才能判断市场是否止跌回稳。

房地产政策博弈分析：当前市场有上海全面放开外环限购、房贷贴息提前落地等政策传闻，且求是杂志提及房地产金融属性、多部委出台新政策，但2026年房地产政策大概率延续2025年的温和基调，实际推出时仍会保持被动谨慎，大力度尤其是有真金白银支持的刺激措施可能性极低。核心原因在于宏观经济具备韧性，房地产萎缩未引发新的显性风险，且在中央政策缓急排序中，房地产相关刺激处于较靠后位置。回顾2025年，监管部门对房地产语调正面，但实际推出的政策乏善可陈，也支撑了2026年政策偏谨慎的判断。

房地产长期趋势预判：2026年房地产行业在高库存、弱情绪背景下，大概率延续量价齐跌态势，且高线城市房价跌幅可能超过低线城市，出现持续补跌。价格方面，全国二手房价在2025年下降12%后，2026年将继续下降8%，2027年下降6%，一线城市和个别二线城市最早需到2027年下半年才有望止跌回稳。中长期来看，到2040年全国每年总住房理论成交量约为1400万套，较过去5年平均1500-1700万套还有10%-15%的下降空间。届时二手房成交量将贡献约70%的市场份额（当前约50%），一手房成交量在2030-2040年可能进一步降至500-600万套（2025年约700万套），市场将从一手房主导逐步过渡到二手房主导。

6、数据中心行业拐点与选股

行业需求向上拐点判断：数据中心行业近一个月再度成为市场焦点，行业需求出现向上拐点。回顾行业周期：2024年下半年国内头部厂商跟随美国加大AI基础设施投入，大幅上修资本开支，带动上游数据中心行业景气度反转，这一热潮持续至2025年一季度达到顶峰；随后因美国对英伟达H20芯片的限制，行业进入需求相对温和的阶段，直到2025年底迎来新的向上拐点。此次拐点的核心驱动因素是头部大厂确认2026-2027年国产GPU产能将大幅提升，基于此大厂对数据中心部署持乐观判断，开启新一轮大规模招标，部分大厂招标规模达1GW；APEC会议后英伟达H200芯片有望进入中国，进一步强化需求向上斜率，但并非核心驱动。在无H200芯片的场景下，预测2026-2028年数据中心行业产能存量增速为18%，2028年总规模将达44GW，届时中国规模仅为美国的40%-45%，而上一云计算周期中国规模为美国的八九成，当前行业仍处于追赶美国的发展趋势。

偏远地区布局趋势逻辑：AI时代数据中心行业出现向偏远地区倾斜布局的全新趋势。云计算时代，一线周边与偏远地区数据中心布局比例约为1:1，而AI投资浪潮下，这一比例预计将变为7:3甚至8:2，偏远地区新订单增长率将达到一线周边的两倍。驱动这一趋势的核心因素包括三方面：a. AI对数据中心单点规模要求提升，部分大厂招标要求每个站点至少50兆瓦且可扩容至几百兆瓦，一线及周边区域难以满足此类大规模部署需求；b. 风光等新能源主要集中在西部，东部地区能源供给难以匹配大规模数据中心的能耗需求；c. “东数西算”政策鼓励全国性大规模数据中心部署在西部节点，叠加能评指标、开工证等强监管措施引导。此外，AI主流应用如聊天机器人、Agent代理、多模态生成、代码助手等对网络延迟的容忍度远高于移动互联网时代的支付、实时打车等应用，为偏远地区布局提供可行性支撑。云计算时代不同区域投资回报层层递减，AI时代新项目的投资回报率趋同，当前基本维持在11%，供给端厂商侧重快速交付、大厂不倾向自建、地方国企参与受限等特征，也推动偏远地区数据中心健康发展。

行业投资选股建议：在不同区域数据中心项目投资回报率趋同的背景下，总量增长更多依赖西部区域，布局西部成为抓住AI时代红利的关键。选股方面，维持对GDS万国数据和世纪互联的Overweight评级。GDS作为传统的一线城市数据中心玩家，近期实施向偏远地区激进扩张的重大策略转向，布局时机优势显著：一方面提前在2026-2027年国产GPU产能大幅提升前卡位布局；另一方面，2025年向REITs注入资产后，公司资产负债表得到大幅修复，资金储备充足，具备扩张实力。世纪互联是数据中心偏远地区布局的先行者，在内蒙古乌兰察布的布局完善，乌兰察布区域供需已在两三年消化后出现反转，需求外溢至宁夏中卫等区域，世纪互联凭借成熟的西部布局，有望持续交出行业内最优的EBITDA增速。

7、会议核心结论总结

宏观与资本市场核心结论：当前宏观经济仍处于K型摸底和探索过程。房地产支持措施维持务实状态，宏观财政、货币等总量政策保持相对稳定。中国资本市场具备一定吸引力，一方面源于家庭部门的持续配置，另一方面受益于政策层面的持续扶持，同时科技领域亮点将持续浮现，外部“东稳西荡”的地缘政治格局也将进一步提升中国资产吸引力。尽管地产持续下行会对名义经济增长形成一定压力，但快速下行阶段过后，曙光的可预见性将逐步增强。

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