1、登康口腔当前投资逻辑与近况

当前投资逻辑与估值：抖音渠道因主动收缩投放增速放缓，公司2025年经营目标已基本达成；2026年作为十五五开幕之年，成长逻辑与竞争力未变。新品储备充足，爆品打法已理顺，重启电商投放后增速预计回归此前增长中枢水平。当前市值约60亿处于合适位置，若在51-60亿区间，整体增长趋势有保证，且向下空间不会特别大。

近期经营状况：a.前11个月已基本达成全年经营目标；12月临近年底发货逐渐停止，各地方以消化经销商库存为主，目前库存处于全年较低水平；b.电商渠道保持低流量投入，将有限营销资源集中在新品角蛋白牙膏及盈利更好的货架电商平台（如京东等）；c.2025年作为十四五收官之年，年度指标及十四五指标均已完成，今年的经济结果将作为十五五的增长基数，预计Q4以平稳过渡为主，保持单季度业绩不下滑的底线，确保全年增长水平。

2、2026年产品端策略与亮点

7系列高端产品表现：7系列高端产品推出一年多以来市场认知渐增，线上直营店占比高；2025年线下全国铺市完成，终端通过返利、提货补贴促进导购推荐形成良好线下基础。2026年7系列预计线下贡献更好增幅与利润，实现饱和增长。

角蛋白新品进展与规划：角蛋白系列新品2025年8月线上推出，主打硬组织与软组织修复功效，2025年抖音市场竞争中月销爬坡至2000万左右。2026年将重点投入，成为接续7系列的第二个爆品；2027年导入线下，拉动结构升级。该产品为公司首个护龈赛道高端产品，护龈赛道是牙膏功能市场份额第一赛道，若成功切入将刷新品牌认知、打开市场份额天花板。

产品结构升级逻辑：针对消费能力紧张的担忧，公司传统卖场产品价格多为10-15元，而竞品20元左右SKU多。高端产品推出补足公司高端缺陷，将与竞品横向竞争；同时10-15元产品竞争力仍存，产品升级可获取线下新用户，无需担忧提价影响产品竞争力。

3、2026年渠道端表现与策略

电商渠道调整与2026年策略：2025年二季度以来电商收缩投放，投放资源集中在新品及有盈利的平台，在保持盈利的情况下实现有质量的投放增长；收缩投放后电商盈利能力优化，Q3利润率比Q1增加1-2个点，盈利稳中有增，收入保持双位数增速。2026年电商策略方面，2025年结构调整效果将逐渐显现，仍会维持有质量的增速，为线下渠道结构优化赋能；需重点关注抖音平台尤其是直播电商的ROI改善情况，若平台机制改善或竞争放缓，电商投放限制将减少，增速有望释放。

线下渠道竞争优势与份额：线下渠道经营壁垒高，2025年前三季度线下大盘收缩5-8个点的情况下，公司线下渠道依然保持大个位数增速，比行业增速高出十多个点；竞争优势源于与经销商长期良好的合作关系、良好的分成机制及价格管理，同行业内窜货现象少，给经销商压货情况也少。目前公司线下渠道市占率排第三名，已进入前三梯队两年，线下市场份额约8-10个点，后续将继续冲击市场份额第二；牙膏线下25%的市场份额是天花板，当前份额仍有较大提升空间。

4、未来规划与估值盈利预测

十五五规划与经营节奏：2025年十四五收官已接近尾声，公司将全力冲刺经营目标以实现十五五开门红。经营节奏上，前两季度投资预算充足，会加快推进全年经营目标，投放力度较大；若提前完成目标，年底将收缩费用投放，这是过去几年的经营节奏，预计2026年开年增长提速。目前公司内部已制定清晰的十五五及长期经营目标，主业及新业务均有布局，包括电刷儿童、牙线等新口腔产品，以及外延的生命诺方面，均进行了五年规划。在清晰管理及目标规划下，五年内有望保持持续稳定向好增速，或有新业务或并购带来惊喜。

估值水平与盈利预测：当前估值水平不算特别高，市值已调整半年至情绪底部位置，2026年作为新的年份，当前市值值得底部布局。盈利预测方面，2025年利润预计为1.8-1.9亿；2026年收入利润有望保持20%+增速的市场预期。

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